腾讯有多紧张抖音和快手？

其三，在流量掌控能力，以及To B业务的消耗之下，腾讯并非是可以高枕无忧，相反，在近期的诸多变现中也表现出了急迫感，诸如基础研发的投入以及微信连番改版，在短视频和直播方面的投入，都要稳定总盘子，且要在收入端增效，提高广告单价既可以解释为平台议价能力所在，但另一方面我们也可以将其理解为动用战略储备，原有广告存量和较低的低价事实上是作为营收的“储备资源”存在的，若企业遇到不可测风险，此部分放量就可对冲风险，如今，储备力量已经释放且也平稳对冲了风险。

对于接下来的腾讯，我们尤其关注：

1.增值业务的稳定，国内游戏市场峰值尽现之后，腾讯游戏出海早已开始，且海外对游戏贡献已经连续多季度超过20%，海外市场的高成长性接下来也会成为腾讯一股新的储备力量，加之视频业务的会员费若真的上涨至20元/月，整个增值业务板块在接下来是值得期待的；

2.随着广告存量资源的释放，广告的成长越来越接近峰值，加之宏观经济的不可测，广告能否平稳过渡是值得考量的，我们根据Quest Mobile报告数据，整理了多季度以来腾讯广告的行业渗透率，见下图

作为一家头部企业，除2020年Q1之外，腾讯广告的行业渗透率大致在15%-16%之间摇摆，这也暗示腾讯广告与行业大环境已经呈较为明显的同频振动趋势（当然也有例外，如2020年Q1），当下宏观经济仍具有明显的通缩压力（CPI和PPI至今仍然不振），社会总续期不求，实体企业主的广告投放意愿必然是要受到压抑的，这也是BAT们都要面对的严峻现实，如前文所言，腾讯已经提高了广告溢价能力，在外部环境尚未恢复正常之后，持续溢价显然是不明智的。

腾讯已经To B转型两年时间，在这两年时间里，云计算获得高速增长，但未来前行仍然也面临高亏损和成长如何持续的问题，如2020年Q3，企业服务收入增速放缓，虽然腾讯解释为“因疫情对线下项目发展以及新合同签订的后续影响，以及若干IaaS合同的非经常性调整所致”，在外部竞争加剧，阿里云和华为云气势汹汹，如阿里云开始实施“云钉一体”战略，对 SaaS有着极强的进取心，而这也恰是腾讯以微信和企业微信为切入，多年来耕耘的重点领域之一。

到目前为止，腾讯的To B转型中广告业务无论是利润还是增速，在过去的两年都取得了不错的成绩，当前云计算业务距离成功尚远。对于腾讯，To B转型仍然是一个长期工程，在这个过程中，To C的现金牛业务贡献着现金，稳定市值，为企业提供极低的财务成本，To是腾讯基石的权重不会下降，反而要得到足够重视。

如果从财务分析角度看腾讯的To B转型，我们认为转型速度不能脱离原有业务的成长进行，而是需要与To C业务保持配合的节奏感，既不能过分激进透支利润和现金流，也不能保守贻误战机，在稳定现有资本市场定价能力之下，有序改革才能将风险降至最低，就目前情况，我们认为腾讯的转型节奏尚处于较为安全和稳定状态，总营收和利润持续增长，现金储备也在高位，这都是未来企业改革的“本钱”。

最后，我们想谈谈腾讯接下来的风险问题。

在过去的一段时间内，金融科技监管收紧和反垄断成为行业热点话题，在蚂蚁暂缓IPO之后，监管出台了诸如小贷新规等多项规定，我们认为对腾讯而言，影响可能无蚂蚁如此之大，如微粒贷由微众****运营，与蚂蚁尚有不同，但在行业紧张的氛围之下，腾讯金融业务不可能不受到冲击，也就是说，在接下来的几个周期内，由于云计算尚在亏损期内，腾讯的金融和企业服务板块的毛利率极有可能出现下跌。

反垄断也是如此，这是否会影响腾讯强势业务的市场地位呢，我们都不得而知。

但总体上，腾讯在基本面上仍然有着极为乐观的一面，市场定价能力持续提升，多年的研发投入在游戏等业务端具有绝对的优势，微信这张“移动互联网的门票”在多次改版之后也已经进化“移动互联网的巨轮”，这些都使得腾讯有着极为扎实的盈利能力，现金流也在源源不断流向腾讯，这些在中短期内都可对冲所谓的用户总时长占比下降的冲击，在过去的几个季度事实上也确实如此，但To B业务的突破，新产品的孵化，尤其从创投思维重新回到创业研发重心之后，能不能继续以往战绩，复制成功仍然考验着未来的腾讯。

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（编辑：云计算网_泰州站长网）

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